wcjcpr96的部落格

　　郭台銘和富士康再一次成為聚光燈下的主角。但這一次，他們不再是遭國人痛斥的“血汗工廠”的典型，而是中國製造業企業“集體過冬”的標本。
　　依靠大量廉價勞動力，只能賺取產業鏈條中最微薄的加工利潤，卻付出諸如無視工人合法權益、犧牲環境品質等重大代價——處境尷尬的中國製造業日益被有些輿論視為“雞肋”。但是以製造業為主體的出口貿易額接近中國GDP的四成，每年為GDP增長直接貢獻4個百分點，這些有力的資料說明，它依然承擔著為我國經濟快速增長提供源源動力的重任。
　　這一輪全球經濟的大幅波動，讓富士康之類行業巨頭不能獨善其身，也讓成千上萬的中小廠商不寒而慄，嚴重的話甚至會動搖中國經濟發展的穩固根基。面對如此嚴峻的挑戰，我們能做些什麼呢？
　　
一線調查
               郭台銘手諭曝光：富士康航母急煞車

　　深圳的龍華鎮和觀瀾鎮，50棟曾經住過數萬富士康員工的宿舍樓，如今已人去樓空。
　　這家赫赫有名的台資消費電子加工製造業航母，正遭遇歷史上前所未有的衰退。在此之前，富士康經歷連續三年的急速增長，曾經創下一周內新招8000人的公司最高紀錄，並使旗下生產基地遍佈國內16個城市。

“風暴來襲”
　　8月底，在香港上市的富士康國際控股（Foxconn International Holdings，簡稱FIH，2038.HK）公佈了2008年上半年業績報告：淨利潤1.42億美元，同比大幅減少56.1%。該公司2007年淨利潤7.214億美元，2006年為7.18億美元。
　　據說在準備這份財務報表時，富士康總財務長黃秋蓮大感頭疼，徹夜難眠，因為她預見到結果將令人相當難堪。
　　早在半年前，富士康員工內部甚至有傳言“公司第一季度盈利只有區區8萬美元！”這一說法過於驚人而且無從證實，但一度為母公司鴻海集團貢獻30%以上利潤的FIH，今年以來業務的迅速下滑卻是難以回避的現實。
　　與此同時，郭台銘掌控的鴻海集團旗下各上市公司表現也差強人意。臺灣鴻海精密工業股份有限公司（Hon Hai Precision Industry Co.，簡稱鴻海精密，2317.TW）今年上半年淨利潤同比下降10%，建漢科技（3062.TW）淨利潤下降46%。
　　深圳，是富士康中國總部及規模最大的生產基地所在，從1996年開始，作為這艘逐漸成形的製造業航母的引擎，深圳基地一直處於加速運轉狀態，僅龍華和觀瀾兩個廠區，就聚集了工人30多萬。但2007年下半年起，觀瀾廠區首先出現了異常的波動跡象。
　　富士康一位知情人士透露，觀瀾廠區主要是為蘋果公司做代工生產，但後者的新訂單並未如預期那樣繼續增長，人力資源部門不得不通過停止招工和人員的自然淘汰，逐步縮減掉工人數量。該廠區正是富士康2005年擴張最為猛烈時所開建。
　　富士康內部的有心人早已感覺到山雨欲來之時的絲絲涼意，不過當老闆郭台銘親自出面承認危機來臨時，還是令他們震動不已。
　　7月28日，富士康10大事業群主管和人力資源主管，收到了剛剛在臺灣君悅酒店舉行盛大婚禮的郭台銘簽署的警示手諭。在這份手諭中，郭台銘直言“風暴已經來襲”。他要求旗下各事業群要在開源方面做到選對客戶、選對產品，加強市場行銷以擴大市場佔有率。更重要的是，他特別要求各事業群主管和人力資源部門，嚴格執行節流策略，即人力凍結，擴廠凍結，提升效率，加強訓練，改善提案，節省費用20%。最後，郭台銘還將節流的任務分解到每一個季度：從2008年第四季度起一年內完成20%的節流，每個季度降低費用5%。手諭的最後落款是郭台銘的英文簽名。
　　“富士康現在需要不斷地輸血，已經不再是以前的現金母牛了。”一位知情人士稱。

三年“躍進”
　　走進戒備森嚴的深圳富士康龍華廠區大門，就像置身於一座設施完善的城市。在這座“城市”裡，每天都有30多萬人在不同的時段裡活動。每逢交接班，身穿藍色工服的男工和紅色工服的女工，如潮水一般在廠區大門出入口處彙集和散去，熙熙攘攘數小時不斷，現場蔚為壯觀。
　　富士康所有廠房以白色為基調。無論是歷史較長的龍華廠區還是2005年才開建的觀瀾廠區，都有一座座五六層樓高的白色廠房，外立面上佈滿各種形狀的裂紋。“這是富士康特有的印象派藝術。”富士康內部員工這樣戲謔說。
　　事實上，廠區裡這些隨處可見的“印象派藝術”，不過是勾補廠房外表裂縫的水泥痕跡。據員工介紹，廠房結構上沒有什麼問題，只是當初建設時工期催得太緊，還沒等牆體完全幹透就刷上外面的塗料，立即安裝生產線投入生產，以應付紛至遝來的訂單。換言之，它們都是過去兩三年富士康超高速發展最有力的證據。
　　凡是2003年時就已加入富士康的員工，都對公司那一段瘋狂擴張的勁頭感到驚訝。2003年底，富士康龍華廠區員工不過五六萬人，經過2005、2006及2007上半年的翻番增長，最高峰的時候其深圳兩大廠區總共有30多萬員工。
　　老員工們回憶，整個龍華鎮一帶可用的樓房都被租完了，有時候公司還將一整個工業園區全部租下來，24小時加班在廠房內加裝燈管和衛生間，搭建上下鋪，改造為員工宿舍。新招聘的工人們可能會先在鋪了涼席的地上睡一晚，等第二天床安裝好了，就從通鋪搬到床上。有一段時間，租房的速度實在趕不上員工的擴招速度，上下鋪被改造成了3層的床鋪來應急。
　　一周內新招8000人，這是急速擴張年代的富士康曾經創下的最高招聘紀錄。

高潮已過？
　　富士康發展最快的三年，正是世界經濟增長最好的三年。在此大環境下，全球消費類電子市場一片繁榮。
　　然而，風雲突變。今年上半年，富士康深圳龍華、觀瀾兩個廠區外租的宿舍越來越多地退租，因為要重新編排分配，部分一線員工不到半年裡已搬過好幾次宿舍了。據估計這段時間內富士康已退掉將近50棟樓房，裡面曾住滿幾萬人。
　　負責富士康內部土建工程的營建處，曾是最繁忙的部門之一：沒完沒了的專案等著他們去安排處理，接待室裡擠滿了盼望分一杯羹的承包商，連那架影印機也一刻不停地工作，“吐出”外包工程所需的各種檔。但如今這棟綠樹掩映下的平房內外卻顯得格外冷清。
　　“工程都停了，沒事做了。”習慣忙碌的營建處員工，突然閑下來後似乎有點不適應。
　　2000年，富士康殺入手機代工領域，2003年營業額即突破100億美元，2004年營業額增長61%，2005年再增長65%，一舉成為全球最大的手機代工廠。2006年，其營業額突破了400億美元，並坐上了全球最大數碼相機模組代工廠的寶座。
　　2007年，富士康營業額雖然超過500億美元，但年增長率僅略高於30%，已由前三年平均水準回落一半。這也是1996年富士康成立以來最低的增長率。
　　據三星經濟研究院中國研究中心統計，2007年富士康中國大陸員工達75萬人之多，所代工產品線覆蓋電腦、手機、網路通訊設備、液晶顯示器以及遊戲主機等。
　　而根據一份統計截止日期為2008年7月25日的富士康內部檔顯示，富士康10大事業群在中國大陸的員工為65萬人，與2007年相比，整整減少了10萬人。有可靠資料表明，深圳一地就縮編了近4萬人。
　　
新聞DNA
                     富士康遭遇“十面埋伏”

　　對於郭台銘來說，富士康這艘開足馬力全速衝刺已超過5年的製造航母所面臨的最大考驗，毫無疑問是全球經濟下行風險對製造業的直接衝擊。
　　但是，敵人絕不僅僅只有一個。

經濟下滑牽累
　　富士康為各客戶的代工量是絕對的機密，但是，從其主要客戶最新的經營狀況變化可以推測，富士康訂單數量很可能遭到削減，至少增長速度受到了抑制。
　　對於所代工的客戶資料，富士康一直以嚴格遵守協議為由三緘其口，但諾基亞、戴爾、惠普和蘋果等國際知名電子消費類品牌均為其提供大量訂單，已是業界公開的秘密。據說去年一年，僅來自諾基亞的訂單量就占了富士康手機代工業務的一半。它們的市場出貨量，對富士康的業績起著決定性作用。
　　研究機構Gartner預計，全球性經濟下行趨勢將影響2008年全年手機市場的增長。以手機行業的大哥大諾基亞為例：它占了全球手機市場的四成，今年第一季度出貨量比去年第四季度減少了13.5%；它在中國手機市場同樣擁有四成的份額，但今年第二季度出貨量下降了16％。
　　目前排名全球第二的個人電腦製造商戴爾公佈的財報顯示，今年第二季度盈利減少17%。而憑藉iPhone切入手機市場的蘋果，其全球市場佔有率也沒有實現預想中的增長。根據IDC（全球著名資訊技術諮詢服務商）的研究報告，今年第一季度iPhone手機在美國智慧手機市場佔有率比上季度降低了7.5%。
　　與此同時，蘋果iPod音樂播放機的增長勢頭今年也遭遇了阻力，第二季度發貨量下調10%~15%。
　　富士康為各客戶的代工量是絕對的機密，即使是富士康內部人士，也沒有幾個人清楚瞭解各品牌的訂單有多少。某個產品的一線工人，如果擅自進入另一產品的加工車間，就會被毫不留情地開除。但是，從其主要客戶最新的經營狀況變化可以推測，富士康訂單數量很可能遭到削減，至少增長速度受到了抑制。

同城對手狙擊
　　據知情人士透露，5年來富士康有近500名骨幹員工跳槽至比亞迪，其中包括許多高級技術人才和高層管理人員，他們不僅將技術帶到了比亞迪，往往將大額訂單也帶走了。
　　除了遭遇全球市場的寒冬外，同城對手比亞迪對富士康展開的圍追堵截，也是郭台銘一大心病。
　　1995年，比亞迪在深圳成立，主營業務為手機電池。2003年，比亞迪切入手機代工領域。經過5年發展，其手機代工業務已覆蓋電池、鍵盤以及除手機晶片之外的所有手機零部件。2006年，比亞迪手機代工業務收入達51億元人民幣，比2005年大幅增長169.3%。
　　自從比亞迪加入手機代工業務戰團以來，富士康的人才流失就一直令郭台銘不安。據知情人士透露，5年來富士康有近500名骨幹員工跳槽至比亞迪，其中包括許多高級技術人才和高層管理人員，他們不僅將技術帶到了比亞迪，往往將大額訂單也帶走了。為此，富士康還以保護智慧財產權的名義，與比亞迪打了一場聲勢不小的官司，去年12月才艱難勝出。
　　“雖然名義上富士康贏了，但實質上是輸了。”上述知情人士稱。因為此後摩托羅拉的大筆訂單還是從富士康流到了比亞迪。
　　事實上，摩托羅拉、諾基亞等主要廠商為了防止富士康壟斷整個製造環節，正在嘗試將自身的部分訂單轉移給比亞迪。這種市場上不可避免的制衡安排，加速了比亞迪發展的同時，對富士康這艘航母的高速前進也起到了?車作用。

“山寨機”蠶食
　　“走出實驗室，沒有高科技。”這句出自郭台銘語錄的名言，如今正在被山寨手機、山寨相機、山寨筆記型電腦等山寨大軍以另外一種方式詮釋著：昔日代表高科技的3C產品，如今被大批廉價克隆，再像白菜一樣賣出去。
　　“產品生命週期短，必須快速佔據市場，滿足消費者需要，否則面臨被淘汰的危險。”這是消費類電子產品的公認特性。富士康多年來的高速發展，也得益於對此特性的深刻理解。
　　然而，作為全球最大的消費類電子產品製造者，富士康不得不面對的現實是，市場上已經出現了一支對上述特性理解更深的手機雜牌軍——“山寨機”。它們正在大肆蠶食品牌手機市場，進而削減富士康的代工業務。
　　有機構估計，2007年中國市場上銷售的“山寨機”總量為4000萬台，接近整個市場的1/3，其餘超過1億台遠銷國外，蠶食著品牌手機的全球市場。
　　據知情人士介紹，目前深圳從事“山寨機”設計的公司就有幾千家，生產其外殼、電池和顯示幕等相關配件的企業上萬家，幾十萬人靠這條產業鏈吃飯，“保守估計，這是一個數百億元的市場。”
　　“不少外地人來深圳的一個必選項目，就是買台‘山寨機’回去。”上述知情人士說。
　　2007年10月，國務院發佈檔取消手機牌照制度，為“山寨機”發展提供了名正言順的機會。更為可怕的是，除了手機領域，“山寨機”製造者正毫不客氣地向數碼相機、液晶顯示器等其他消費類電子產品進軍，兩三百元一台的數碼相機已經不再是新聞。
　　與富士康一牆之隔的華為，堪稱國內最具有危機意識的企業。由於OEM（貼牌生產）手機也是其業務之一，他們看到了“山寨機”對自身的威脅以及整個電子市場的衝擊，並且一直在研究其冒起的原因。2008年上半年，華為派出戰略與市場部門的精兵強將，經過調查得出了一份調研報告：《山寨機的藍海戰略》。
　　這份報告中認為，“山寨機”大行其道，根本原因是其製造者將手機定位為人們的日常快速消費品，而不是當做一種高科技產品，最大的特點是價格低廉、功能多樣。人人都可以用幾百塊錢買到樣式新、功能全的手機，用一段時間後扔掉也不可惜。
　　諾基亞、摩托羅拉等手機廠商已開始重視“山寨機”對自身造成的威脅，甚至為此調整了經營策略。
　　“走出實驗室，沒有高科技。”這句出自郭台銘語錄的名言，如今正在被山寨手機、山寨相機、山寨筆記型電腦等山寨大軍以另外一種方式詮釋著：昔日代表高科技的3C產品，如今被大批廉價克隆，再像白菜一樣賣出去。
 

命運牽動16城市
　　一旦富士康遭遇的衰退擴散，減少的絕不僅僅是其全國60多萬員工的收入，各城市生產基地所在地區也將感受寒意。
　　根據三星經濟研究院中國研究中心的統計，2007年富士康深圳生產基地創造的出口額約占深圳市出口總額的20%，繳納稅款約50億元人民幣。
　　目前，富士康深圳廠區是全球最大的電腦和消費電子產品生產基地，富士康的規模優勢為深圳乃至周邊地區的經濟發展起到了巨大的推動作用。
　　富士康龍華廠區所在的龍華鎮，大到包裝、物流企業，小到賣煎餅的地攤，整個經濟幾乎全靠富士康大規模生產以及幾十萬員工的消費而帶動。
　　迄今為止，富士康在深圳、北京、上海、太原、晉城、昆山、南京、嘉善、淮安、杭州、煙臺、天津、秦皇島、廊坊、武漢、瀋陽等16個城市建立了不同產品類別的生產基地。有富士康人士擔心，公司訂單銳減，或多或少會影響到這些基地的發展。 
　　業內人士測算，僅僅是富士康深圳基地訂單減少10%，就意味著至少2萬人失業，富士康不景氣，影響到的不僅僅是其深圳30多萬員工的收入，擁有200萬人口的龍華經濟將不可避免地受到牽連。以此類推，一旦富士康遭遇的衰退擴散，減少的絕不僅僅是其全國60多萬員工的收入，各城市生產基地所在地區也將感受寒意。
　　事實上，各地政府為了引來富士康這只“鳳凰”，不僅給予優惠政策，還不惜血本地進行配套投資。2007年，為了吸引富士康到武漢投資，當地政府花在直接配套設施上的資金就達人民幣28億元，其中包括建造一條12公里長的專用鐵路線。
　　對於這些投入鉅資的城市來說，無論從就業還是從GDP貢獻率的角度出發，富士康發展停滯甚至衰退，都是他們不願看到的夢魘。
　　
記者手記
                     “幸福時光”之後

　　65萬包喜糖，從徐福記總部廣東東莞，匯往全國十幾個省份的不同城市。這些喜糖傳遞的資訊是：總裁郭台銘結婚了。
　　在全國16個城市統一建有白色廠房的工業區內，有65萬人收到了喜糖。正是這65萬人，每天、每時每刻，在為同一個人創造著最大的利潤。
　　深圳富士康龍華廠區是一座名副其實的“城市”，各種基礎設施應有盡有，幾十萬人不分日夜在這座城市中忙碌著。郭台銘的總裁辦公室並不如外界想像的那樣，設在這座他一手締造的“製造之城”中到處可見的那些高樓大廈上，而是設在綠樹和花草後一排臨時搭建起的鐵皮平房中，這些平房前面是中共富士康黨委總部。郭台銘的辦公室陳設簡樸，一張舊辦公桌擺在中央，這也是他引以為傲的艱苦奮鬥作風的無聲宣示。
　　如果碰巧，富士康員工們可以看到郭台銘穿著拖鞋，從樹叢後的鐵皮平房中悠閒地走到對面的“禦膳房”用餐。
　　除了郭台銘，沒有幾個人能完全瞭解這座“製造之城”的整個運行機制。但是這座城市中的每一個人都在享受著郭老闆安排的便利和好處。
　　在富士康廠區內，速食店、書店以及超市對員工都提供折扣價格。在速食店德克士內，所有餐飲都對富士康員工打6.5折，外面一份賣到14.5元的韓式泡菜嫩雞飯，員工只需花費9.5元。富士康曾經有意讓麥當勞和肯德基進駐廠區，前提就是對方開先例，在全國統一價格上再打折，最終因為麥當勞和肯德基認為條件過於苛刻而被拒之門外。
　　在富士康觀瀾廠區的“金融一條街”上，僅工商銀行深圳富士康支行內的自動取款機就有30台，其他銀行所設的廠區支行規模也不相上下。在這座城市中，必須有足夠的銀行和取款機，因為在每個月的某一天，同時有30多萬人領到工資，30多萬人取錢存錢。
　　警覺到風暴來襲的郭台銘決意放緩腳步，壓縮成本，而收到老闆喜糖的這座“製造之城”裡30多萬富士康員工以及數量同樣眾多的全國各地同事們，也許有不少人都在擔心，下個月發薪日時，他們領到的是薪水，還是一筆遣散費？
　　
新聞視野
          出口部門每年為中國GDP增長直接貢獻4個百分點
　           　如果出口增長速度放慢或者下滑，中國GDP的增長速度將勢必放緩

製造業告急 動搖中國經濟增長根基
　　今年7月初，清華大學經管學院召開年會，數十位世界500強企業的CEO齊聚清華園，鴻海集團老闆郭台銘也在其中。
　　當有人問到郭台銘如何看待行業形勢時，他直言人民幣升值及生產成本提高是出口型企業共同面對的挑戰，關鍵在於採取何種對策，富士康的做法是將一些技術含量不高的生產基地轉移到成本更低的東南亞國家。
　　當時郭台銘還不失樂觀地預言，全球經濟步入下降週期，也是大量機會湧現的時候。財大氣粗的他或許有理由保持淡定，但更多的中小製造業同行卻正為生死存亡而苦苦掙扎。

製造業冬天來了
　　與深圳毗鄰的東莞，2007年GDP達到3151.01億元。中國被公認為“世界工廠”，東莞則是名副其實的中國“製造之都”。
　　然而，昔日繁榮發展、熙熙攘攘的“製造之都”，如今已呈蕭條之勢。
　　“那一片以前都是廠房。現在都荒廢了。”東莞某鎮一位村民指著不遠處的房屋說。由於過去一段時間不計其數的加工廠或倒閉或外遷，當地廠房和工人宿舍大面積地閒置了。
　　幾年前，這位村民家裡建起了6層樓房，除了自住一層外，其餘都分成小間，租給當地工廠做工人宿舍。去年下半年開始，周邊的工廠一家家倒掉了，工人們走了，房子也就空出來了。
　　“沒了這份收入，現在真不知道幹點什麼好。”多年來唯一固定的工作就是每月收房租的他無奈地說。
　　長期研究珠三角加工產業的中商流通生產力促進中心分析師曹志強在東莞石排鎮調研時發現，當地一家企業占地面積5000平方米的生產車間、2000平方米的宿舍以及500平方米的辦公室，最新的年租金還不到6萬元，2006年同地段、同樣面積的廠房租金至少在10萬元以上。而這種廠房物業租金下降的趨勢在東莞隨處可見。
　　三星經濟研究院中國研究中心首席研究員邱罡指出，在東莞和江浙等製造業高度聚集的地區，大批企業已被迫停工，中小企業更是苦不堪言。該中心一份最新報告顯示，2008 年第一季度，不少企業賬上的流動資金甚至少於流動負債，企業面臨資金鏈斷裂的風險。
　　8月份，國家發改委中小企業司統計表明，2008年上半年全國有6.7萬家規模以上的中小企業倒閉，尤其是勞動密集型產業舉步維艱。以紡織行業為例，已經有超過1萬家的中小企業倒閉，2/3的紡織企業不得不重整，超過2000萬工人被解聘。
　　不僅僅是中小企業，國有大型企業面對全球經濟氣候的變化也不敢怠慢。前不久，國資委向央企發出經濟可能下滑的預警，並提醒企業防範因資金短缺造成正常業務運營中斷的危險，準備應付至少為期兩年的緊縮貨幣政策。

政府出手救援
　　在深圳和東莞，大多數製造企業依靠出口訂單來生存和發展。但統計資料顯示，今年以來中國對美國、歐洲及亞洲的出口增速全線下滑，形勢相當不妙。
　　由於美國國內樓市萎靡和金融危機蔓延，居民消費不振，中國對美國出口增速持續下滑，今年上半年中國出口到美國的產品占到中國出口產品總數的17.53%，2006年同期這一比例為21.24%。
　　今年上半年中國對歐洲的出口占到出口總額的24%，但近期增速已跌至最低水準，從年初的30%多降至8月份的22%，對日本的出口也已呈下降趨勢，並且此趨勢還有可能持續。
　　此外，中國對新興市場的出口增長也明顯放慢，對俄羅斯的出口甚至連續兩個月出現負增長。
　　雪上加霜的是，珠三角的出口企業以OEM代工為主，這些企業的生存法則就是依靠廉價勞動力獲得成本優勢，然後再靠拼價格爭取訂單。玫瑰石顧問公司董事謝國忠認為，它們實質上是跨國公司生態鏈上的一環，並沒有獨立謀生的能力，一旦跨國公司客戶銷售放緩，它們必遭池魚之殃。
　　2007年中國全年GDP 人民幣246619億元，全年出口額為12180億美元，按照當時的匯率計算，出口額接近GDP的40%。謝國忠估算，出口部門每年為中國GDP增長直接貢獻4個百分點。
　　顯然，如果出口增長速度放慢或者下滑，中國GDP的增長速度將勢必放緩。
　　對此，中央政府高層在7月份前後進行了密集調研並迅速作出反應。8月4日，央行同意調增2008年商業銀行信貸規模，對全國性商業銀行在原有信貸規模基礎上調增5%，地方性商業銀行調增10%。國家財政部為幫助中小企業渡過難關，安排了35億元的專項資金，還出臺了促進信用擔保體系建設、實施稅收優惠等六大政策。
　　在中小製造企業“重災區”浙江，省級財政承諾今明兩年內拿出7億元，補貼外貿出口前景好、壓力重的企業。同時政府在增加中小企業貸款額度，加大中小企業集合中期債券發行力度等常規政策之外，還利用當地民間資本充裕的優勢，設立產業發展基金，引導發行小企業集合債，發展小額貸款公司等，以接濟有需要的企業渡過難關。

誰能扭轉乾坤
　　“昨天經濟還是繁榮似錦，怎麼就突然一下子變得危機四伏了？”清華大學國情研究中心博士管清友說，“這不是一個單一因素能夠解釋的問題，但可以肯定的是，全球範圍內的經濟下滑甚至危機後，調整的絕不僅僅是經濟，人們的觀念以及人類對自然、環境的態度都會發生深刻的變化。”
　　管清友相信，最明顯的就是貿易保護主義的重新抬頭。他將此看做是全球經濟一體化潮流以來遇到的第一次嚴峻挑戰。
　　一位不願具名的經濟學家分析，當前的大氣候使得企業界對將來收益的可靠性突然產生懷疑，一旦懷疑開始，就會迅速擴散。這也就是資本邊際收益率（企業投資每增加一塊錢，能夠產生的預期收益）突然崩潰的原因，而資本邊際收益率恰恰是經濟發展方向的決定性因素。
　　他認為，資本邊際收益率的嚴重下降也會對消費傾向產生不利影響，因為這將引起股票市場的劇烈下跌。對於投身於股市的人們來說，股票投資價值的漲落甚至比他們收入多寡的變化，更能改變他們的消費傾向。
　　股票市場劇烈下跌而引起的消費萎縮，對於資本邊際收益率進一步下降具有推波助瀾的作用。這種狀況，正是英國經濟學家凱恩斯在《就業、利息和貨幣通論》中談到的可能進入經濟危機的一種前兆。
　　凱恩斯的藥方是，避免或者解救這種危機，只有政府投資才能做到。<